Q1收入增速转正、净利降幅收窄。

　　16Q1公司实现营业收入7.63亿元,同比增8.14%;净利润1.09亿元,同比降6.34%,扣非净利9950万元,同比降13.49%,EPS0.16元。净利下降主要为费用(尤其是管理费用)上升所致,扣非净利降幅大于净利主要由于投资收益增加所致。分季度来看,15Q1-Q4收入分别+7.31%、+19.70%、+3.70%、-1.35%,净利分别+17.63%、+15.34%、+17.36%、-28.92%。15Q4业绩压力较大,16Q1环比改善,收入增速转正、净利降幅收窄。

　　电商保持较快增长,毛利率、费用率均上升。

　　分品牌来看,Q1电商保持较快增速,其他品牌均实现增长。16Q1毛利率上升2.12PCT至49.90%,主要由于从14年底到15年下半年公司陆续收购10家加盟商,直营占比提升所致;16Q1销售费用率增0.36PCT至21.87%;管理费用率增4.21PCT至10.55%,主要由于公司业务结构和人员调整导致人力成本、咨询和税金等费用增加所致;财务费用率增0.50PCT至-0.10%。

　　定增重启,继续推进大家居战略。

　　公司通过“产业+资本”进行双轮驱动,致力于全球大家居产业的优质资源整合,逐步实现家纺向大家居、智能家居、批发向零售转型的战略布局。2015年10月曾公布定增计划,但因短时间内未能完成全部相关工作暂时搁置。2016年4月13日重启定增预案,我们预计此项定增将继续推进公司的大家居战略。

　　预计上半年净利-10%-10%,维持盈利预测及评级。

　　公司预计1-6月净利-10%~10%,计划16年收入增5-15%,净利增5-15%。我们判断:(1)主业方面,公司将得益于批发转直营模式调整、产品品类延伸带来的店效提升,但预计费用率同时提升;(2)大家居方面,公司将拓展各品牌家居馆,同时继续推进智能产品研发和项目孵化;(3)投资并购方面,公司已布局智能家居、互联网等新兴领域,投资迈迪加、设立多个产业并购基金,预计将继续围绕家居产业链上下游进行布局,推进产业链优质资源整合。公司目前定增停牌,维持16-18年EPS0.65、0.72、0.83元,维持“买入”评级。