地产下行影响变弱,定制龙头可穿越周期。尽管2016年初至今商品房销售一直处于下行周期,但定制龙头索菲亚实现了逆周期高速增长,2017年Q1、H1营收和净利润同比增速均保持在46%以上,且环比增速呈现小幅上升的趋势。中长期需求放量无忧,三四线城市+旧房翻新空间广阔。

　　三四线城市地产销售强劲,已成为新增住房装修的主要阵地,三四线城市作为当前城镇化、去库存的主力,预计其地产景气度仍将延续。同时,旧房装修翻新比例持续上升,未来存量需求有望成为主力,我们测算2016年居民二次装修的旧房套数约有458万套,旧房的家具更新需求巨大。

　　消费升级背景下,渗透率提升可抵御地产影响,助力逆周期增长。

　　经过敏感性分析,我们发现:定制家具渗透率的提升可以在一定程度上抵消地产下行的负面影响,进而实现逆周期增长。当前定制衣柜的渗透率仅为29%,基数小、增速大,因此逆周期增长的能力更强。我们认为,在地产调控收紧、新房销售降温的影响下,定制家具行业仍可依靠渗透率的持续提升维持高景气度。

　　把握五大核心竞争力,多维度量化指标甄选定制龙头。我们提出定制家具企业的五大核心竞争力:生产力、产品力、渠道力、服务力和品牌力,并选取多维度量化指标,从成本控制能力、生产制造能力、设计研发能力、多品类扩张范围和效果、门店扩张进程、单店盈利能力、品牌影响力、品牌建设力度和效果、盈利能力等方面进行分析和排名,最终甄选出定制家具绝对龙头企业为:欧派家居、索菲亚,二线龙头企业为:尚品宅配、志邦股份和好莱客。

　　首次给予定制家具行业“看好”评级。定制家具行业集中度的提升是未来趋势,核心竞争力突出的定制龙头企业有望享受行业增长和市占率提升的双重红利,成长确定性最强。重点推荐定制衣柜龙头索菲亚,以及品类布局最完善的定制龙头品牌欧派家居。

　　风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;原材料价格波动等。

(责任编辑：红木家具圈 )